淺談杠桿、資產證券化、衍生品與美國次貸、螞蟻金服、長租公寓的關系是什么?

結構金融論壇 結構金融論壇
2021-02-20 15:01 413 0 0
淺談杠桿、資產證券化、衍生品與美國次貸、螞蟻金服、長租公寓的關系是什么?

作者:青山布衣

來源:結構金融論壇(ID:structured-fin)

最近螞蟻金服和長租公寓的事情,在網上看到了太多太多談論杠桿、談論資產證券化、談論衍生品,談論美國次貸危機等等的文章,往往其中涉及金融基本概念之錯誤,流傳范圍之廣泛,讓我想要簡單的通過這邊文章,進行一些基本的科普。

這里面每一個部分,寫透了都是一篇博士論文,我也不打算嚴格的用公式推導、文獻引用、數據統計分析等等方式,但求用簡單的語言和例子,讓大家明白一些金融行業里面的基本概念,即可。本文只做客觀敘述,不對網上群眾的是非觀進行負責。

杠桿、資產證券化、衍生品這些概念在一開始都比較具體,而隨著發展都變成了外延十分豐富的概念,但其核心本質是不便的,理解金融,一定要掌握本質,而不是浮于表面,不要被某個金融產品或者金融工具的名字、描述而擾亂了自己的認知。

1、杠桿

我用銀行來舉例子讓大家明白杠桿,A去銀行存了100塊錢,銀行收了錢轉頭就把這100塊貸給了B,B拿了錢去向C買了某個東西,接著C又拿著100塊去存銀行,銀行又收了100塊,同樣,轉頭銀行就把這100塊貸給了D,D拿了錢去向E買了某個東西,而E又拿著100塊去存銀行,銀行又又收了100塊,同樣銀行可以繼續把這100塊貸給別人,如此,循環繼續……n個循環后,銀行對存錢人的負債是n*100,與此同時銀行對借款人擁有n*100的債權。

在上述例子的整個過程中,大家注意到,銀行一毛錢都沒有掏就可以玩這個游戲,空手套白狼。你向銀行借的錢,是另一個人存到銀行里面的錢。按照這個模型,銀行可以把這100塊杠桿到無窮大的規模,即銀行一毛錢都不掏,就可以把自己的存貸款規模做到無窮大,杠桿無窮大。

這里有個顯而易見的風險,就是如果存錢的人去取錢,而銀行還沒有能夠把借出去的錢收回來,這個游戲就崩盤了。因此,就有了存款準備金的概念,也有了貨幣乘數的概念。比如,央行規定,銀行每收到100塊錢存款,必須留下10元,最多只能放90塊出去。于是,銀行的規模不再向上面的模型可以杠桿到無窮大,而是會不斷收斂,90、81、72.9、65.61、59.049……簡單的數據公示推到之后,可以得到銀行的極限杠桿可以做到10倍,即10倍的貨幣乘數,即100塊的初始存款,在10%的準備金率,極限下可以做到1000塊的貸款規模。

在整個模型中,不論準備金率是多少,所有杠桿引發的存貸款增加,全部是銀行的資產(負債),也就是所謂的全部都在銀行的表內。在表內,就意味著銀行承擔所有的權利(收益)也承擔所有的義務(風險)。

2、資產證券化

資產證券化的概念大家可以去搜索,我就不做傳話筒了。資產證券化的核心有兩點,要抓住:1)為了流動性;2)出表。

資產證券化本身,和杠桿沒有任何關系。股票就是一種典型的證券,某個股票,不會因為交易的次數越多,而導致杠桿疊加風險增加。一個股票賣過100次,倒手經過100個不同的投資人,這100個人不論是單個看還是整體看,都沒有誰提供了杠桿,也沒有誰承擔了疊加的風險。如果當中有某個投資人是自己加了杠桿,比如借錢買股票,那是他自己的事情,和其他投資人沒有半毛錢關系。

ABS就是一種典型的資產證券化產物,類似的還有MBO,CDO,MBS等等,道理是相通的,無非是資產池的東西有點差別而已。ABS本身,和杠桿沒有任何關系。

提到ABS,就要提到SPV,其核心目的,就是為了出表,而出表的核心目的,就是為了獲得流動性。舉個例子,某創業公司A,沒啥資產,公司也不大,在銀行看來評級是比較低的,很難獲得什么授信,正常來說這個A公司去銀行借錢是借不到的。但是A公司有個客戶是某央企,銀行信用頂級,而A公司擁有該央企的應收賬款100塊,站在銀行的角度,你可以不相信A但是你完全可以相信該央企能夠按時全額支付這100塊。但僅僅這樣還不夠,如果該央企支付了這100塊,而A又把這100塊花到別處了,銀行的安全依然沒法保障。

因此,就有SPV的概念,A公司把該央企的100塊應收賬款剝離出來建立SPV,這100塊應收賬款的所有權獨立于A公司,即便A公司資不抵債發不起員工工資了,也不能動用這100塊,于是這個SPV就有了很高的信用度,幾乎可以等同于該央企的信用度,而不是A公司的信用度,銀行按照該央企的信用評級去做著100塊的抵押貸款,就很安全了。

這里就要說到長租公寓了,很多人說金融化導致了長租公寓的暴雷。其實,恰恰是長租公寓沒有進行合理的金融化,才導致了暴雷。如果長租公寓建立了合理的SPV,把租戶的未來支付現金流隔離到SPV中,那么房東的風險就只和租戶有關而和平臺無關,即便平臺自己現金流斷了,因為SPV被剝離了,也無法動房東的一分錢。

因為有了SPV,投資者才會放心的購買ABS,或者說因為SPV,ABS的風險和收益才能被真實的還原。投資者可以根據自己的分析去選擇是否購買某個ABS。常常在網上看到說層層打包,其實如果只是局限于ABS本身,就算你層層打包,就如同我前面舉的例子,就像股票一樣,你打100次包,也不會使得整體的風險疊加上升,因為每一次打包都會產生一個SPV,每個SPV的風險和收益都是獨立的。

假設螞蟻把100個張三,每個張三借了100塊,這1萬塊錢打包做了個SPV和ABS,賣給了A機構,賣完之后這1萬塊就和螞蟻沒關系了,A機構把這1萬塊加上蝴蝶金服的1萬塊共計2萬塊又作了個ABS,賣給了B機構,賣完之后這2萬塊就和A沒關系,B把這2萬塊加上螳螂金服的2萬塊又作了個ABS,賣給了C機構,賣完之后這4萬塊就和C沒關系。你看起來似乎從螞蟻1萬塊變成了最后的4萬塊,但是這4萬塊其實最終對應的是螞蟻、蝴蝶、螳螂、XX幾個不同金服的400個張三,本身并沒有杠桿增加。

3、衍生品

衍生品太多了,這里接著上文做局限性的介紹。

首先明確一個基本概念,ABS這類產品,不是衍生品,不是衍生品,不是衍生品。

衍生品有很多特點和功效,其中一個重要特點和功效,就是放大杠桿,而且是系統性的放大。而美國次貸危機產生的根源,就在于衍生品放大系統性風險。

回到ABS,上面說到,如果只是ABS層層打包轉包,那么ABS的風險不會疊加增加,只是保留了ABS本身對應的風險,1:1的風險,比如張三最后還不了100塊,那么整個鏈條,不管多少層,層層傳導,也是100塊的風險。

但有了衍生品,就大不一樣了。用股票舉例子,某個上市公司A,市值100億,n個投資者去買A的股票,風險頂到天上去,即100%控盤了,然后股價跌到幾乎為零,損失封頂是100億。而如果有一款不用交割的A的期權期貨,理論上講,可以讓損失達到無窮大,這就是衍生品的威力。

美國次貸危機,大家去網上搜都能容易找到,罪魁推手是CDS,那么CDS怎么就造成了金融危機呢?

CDS的出發點,是好比A公司發債,我買了A的債券,但是我怕A會違約,我為了安全,買了A的cds,用作保險用途,萬一A違約了,cds就可以賠我約定的金額,這樣我能挽回損失,而如果A沒有違約,那么我買cds的錢就是對沖風險所付出的代價,合情合理。整個過程看起來是不是和保險的作用很像?保險不是用來賺錢的,而是用于在壞事出現時候減少損失的。

而美國cds失控的起飛點,就在于,我可以不用持有A的債券,也可以買A的cds,而且想買多少就買多少。于是,cds的作用就從保險,變成了賭博。插個話,人壽保險只能直系親屬投保購買,即你不可能說你給一個路人買一份人壽保險然后你自己作為收益人,這是不可能的,這樣就相當于你可以去賭別人的生死,甚至引發道德風險。

因為cds可以隨便買,不用持有underlying asset也可以買,加上美國金融產品發達,就導致了各種cds滿天飛,各種各樣的cds,有的是a的,有的是b的,有的是c的,有的是abc的,有的是ab的,有的是bc的……最后,到底有多少人多少錢在賭a違約,沒人知道,到底有多少人多少錢在賭b違約,沒人知道……賭球大家知道吧,一場重量級的比賽,全世界堵在這場球上面的錢已經遠遠超過這場球本身的賽事獎金,并且沒有人知道有多少錢在賭,莊家不知道,賭球的人不知道,踢球的人不知道,裁判也不知道。原本一個貸款買房的人就算違約,也就是好比10萬美元的窟窿,經過cds各種放大,引發了幾百億幾千億美元的震蕩,再加上熊市效應,踩踏效應,爆發了次貸危機。

杠桿、資產證券化,衍生品,都是工具,怎么用,看人。

注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

本文由“結構金融論壇”投稿資產界,并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有,未經授權,請勿轉載,謝謝!

原標題: 淺談杠桿、資產證券化、衍生品與美國次貸、螞蟻金服、長租公寓的關系是什么?

結構金融論壇

聚焦金融改革和去管制化大背景下結構化金融實踐的交流和經驗分享,促成合作。重點關注大資管領域資產證券化、項目投融資、衍生資管產品的實務操作。微信號: structured-fin

9篇

文章

7815

總閱讀量

特殊資產行業交流群
廠家證券
推薦專欄
更多>>
  • 觀點
    觀點

    觀點(www.guandian.cn)向來以提供迅速、準確的房地產資訊與深度內容給房地產行業、金融資本以及專業市場而享譽業內。公眾號ID:guandianweixin

  • 小債看市
    小債看市

    最及時的信用債違約訊息,最犀利的債務危機剖析

  • ATFX
    ATFX

    ATFX是一家國際化在線差價合約經紀商,持有多國牌照包括英國FCA、塞浦路斯CySEC及阿聯酋FSRA為確保所有客戶資金都受到保護。 ATFX為全球投資者提供近100種差價合約交易產品,其高效安全的出入金體驗備受投資者青睞。 ATFX已在全球不同城市設立了11個辦事處為客戶訂制專屬的服務和交易支持。倫敦、利馬索爾、曼谷、胡志明、阿布扎比、迪拜、馬尼拉、臺灣、香港、吉隆坡、新山。我們用最專業的知識和具有本地特色的語言服務當地客戶。 ATFX同時也在全球獲得了眾多榮譽獎項,英國網上個人財富"2018年最佳無交易員平臺(NDD)外匯經紀商",“2019佳外匯差價合約經紀商”,2018最佳外匯差價合約經紀商”,“2017年歐洲增長最快速外匯經紀商”“2017 最佳外匯客戶服務商”“英國年度最佳經紀商”,“創意及卓越金融市場”等全球殊榮。

  • 債券民工
    債券民工

    做債,我們是認真的

  • 國朝說
    國朝說

    關注信托,關注風險!

  • 保全與執行
    保全與執行

    【我們只專注于:財產保全+強制執行】咨詢、交流、合作、投稿等聯系郵箱:qiangzhizhixing@qq.com。微信號: ZhixingLaw

微信掃描二維碼關注
資產界公眾號

資產界公眾號
每天4篇行業干貨
100萬企業主關注!
Miya一下,你就知道
產品經理會及時與您溝通

中文字幕不卡在线视频乱码,中文字幕无码日韩专区,中文字幕乱码免费

欧美亚洲综合网 亚洲日韩综合网